j9九游会-登录—新能源汽车专题陈诉：美国停摆，中国市场凸显，特斯拉峥嵘渐现-j9九游会官网登录

本文摘要：获取陈诉请登录未来智库www.vzkoo.com。一、2019 年+2020 年 1 季度，连续强势的特斯拉1、2019 年，特斯拉销量首脑同侪2019 年，特斯拉全球销量达 36.75 万辆，缔造新记载。其中 Model 3 依托电子电气架构、辅助驾驶、OTA 升级、用能充能、续航电耗等多个方面的精彩体现，成为全球规模内新能源乘用车以致乘用车的明星车型。2020 年销量凌驾 30 万辆，稳居全球首位，约相当于 2-5 名的销量总和；以总价值量预计则优势更显着。

获取陈诉请登录未来智库www.vzkoo.com。一、2019 年+2020 年 1 季度，连续强势的特斯拉1、2019 年，特斯拉销量首脑同侪2019 年，特斯拉全球销量达 36.75 万辆，缔造新记载。其中 Model 3 依托电子电气架构、辅助驾驶、OTA 升级、用能充能、续航电耗等多个方面的精彩体现，成为全球规模内新能源乘用车以致乘用车的明星车型。2020 年销量凌驾 30 万辆，稳居全球首位，约相当于 2-5 名的销量总和；以总价值量预计则优势更显着。

2019 年各个季度，Model 3 销量占比均稳居 80%以上。2、扶摇直上，2020 年 1 季度产销保持高增速2020 年 1 季度，特斯拉整车产量为 10.26 万辆，含 1.53 万辆 Model S/X，8.72 万辆 Model 3/Y（Model Y 开 始交付故列入统计，后述）；整车销量为 8.84 万辆，含 12,200 辆 Model S/X，7.62 万辆 Model 3/Y。

作为对比，2019 年 1 季度整车产量为 7.71 万辆，含 1.41 万辆 Model S/X，6.29 万辆 Model 3/Y；整车销量 为 6.3 万辆，含 1.21 万辆 Model S/X，5.09 万辆 Model 3/Y。2020 年同比 2019 年，产量增幅 33%，其中 Model S/X 增幅 9%，Model 3/Y 增幅 39%；销量增幅 40%，其 中 Model S/X 增幅 1%，Model 3/Y 增幅 50%。

从产销规模和增速来看，Model 3/Y 都是特斯拉的主力产物。事 实上 Model 3 在 2019 年基础上继续保持高景气。

3、Model Y 交付用户，热泵空调领衔技术亮点突出2020 年 3 月，特斯拉 Model Y 在美国犹他州开始首批交付用户，距 Model 3 首次交付已有靠近 3 年时间。Model Y 定位 B 级 SUV，暂有长续航双电机版、长续航高性能版两种车型。

其长度、轴距略大于 Model 3，高度、正面宽度显著大于 Model 3，这使得 Model Y 在头部空间、腿部空间、肩部空间以及前排臀部空间方面 体现更优；带电量和 Model 3 对应车型相同。在尺寸增大、风阻增加的条件下其百公里电耗比 Model 3 稍高， 工况续航有所缩减。Model Y 和 Model 3 约 70%零部件可以共用，但 Model Y 搭载了高效热泵空调，对较低情况温度下的电耗 控制大有裨益，也拓展了整车的适用情况规模。另外，Model Y 标配可调角度的电动尾门，后排座椅支持一键 放倒，后排车门也可以断电紧迫解锁；支持选装 7 座。

Model Y 的线束结构和 Model 3 也有相当水平差别，这主要体现在毗连 Model Y 充电端口和电池包的刚性 线束被安装在金属管内。这种设计优点的优点是，通过使用金属管，特斯拉可以确保在车辆组装历程中，Model Y 的布线始终可以保持理想的状态；与传统线束相比，该系统还节约了空间和重量。另外，低压线束外貌有波 纹状包裹，可以掩护电线免受磨损或短路。

1 季度产销态势良好、Model Y 开始交付，可是超预期的新冠疫情使得特斯拉必须做出应对。二、疫情影响下美国工厂停摆，中国市场从重要到举足轻重1、美国新冠疫情肆虐，特斯拉面临挑战新冠疫情对全球发生极大负面影响。

至 2020 年 4 月 11 日中午，全球累计确诊人数达 164 万人，现存确诊 人数达 118 万人。美国是全球新冠疫情累计确诊、现存确诊量最大的国家。至 2020 年 4 月 11 日中午，其有现存确诊人数逾 45 万人。

疫情已严重影响了制造业，通用、福特、FCA 美国汽车业三大巨头 3 月 20 日宣布暂时关闭北美地域 所有工厂。出于防疫需要，特斯拉也置身停产危机之中。

2、中国疫情获得控制，新能源汽车产销履历低谷回暖在即我国疫情早于全球发作，但在严密的防控体系作用和全国人民的配合努力下疫情已获得控制。我国已处在 外防输入、内防反弹的阶段，复工复产获得有效推进。据中汽协统计，2020 年 3 月，我国新能源汽车产销（不含特斯拉）划分完成 5.0 万辆和 5.3 万辆，同比分 别下降 56.9%和 53.2%。

其中纯电动汽车产销划分完成 3.8 万辆和 4.0 万辆，同比划分下降 58.5%和 55.6%；插 电式混淆动力汽车产销划分完成 1.1 万辆和 1.3 万辆，同比划分下降 50.2%和 44.1%；燃料电池汽车产销划分完 成 38 辆和 36 辆，其中产量同比增长 5.6%，销量与同期持平。1-3 月，新能源汽车产销划分完成 10.5 万辆和 11.4 万辆，同比划分下降 60.2%和 56.4%。其中纯电动汽车产销划分完成 7.7 万辆和 8.5 万辆，同比划分下降 61.8% 和 58.6%；插电式混淆动力汽车产销划分完成 2.8 万辆和 2.9 万辆，同比划分下降 55.0%和 48.5%；燃料电池汽 车产销划分完成 183 辆和 207 辆，同比划分下降 19.7%和 7.2%。虽然同比产销下降显着，但 3 月环比 2 月数据 回升态势显着：纯电动汽车产销环比划分回升约 2.8 倍和 2 倍，插混汽车产销环比回升约 6 倍和 5 倍。

可见疫 情的影响已进入恢复阶段。据乘联会统计，2020 年 3 月新能源乘用车批发销量（含特斯拉）5.6 万辆，同比下滑了 49.2%，环比 2 月增 长了 4 倍。纯电动乘用车批发销量 4.7 万辆，同比下降 48%；其中插电式混淆动力乘用车批发销量 0.92 万辆， 同比下降 59%。

1-3 月，新能源乘用车批发销量为 11.5 万辆，其中纯电动乘用车 9.4 万辆，插电式混淆动力乘用 车 2.1 万辆。1-3 月销量同比 2019 年因高基数、疫情影响有一定水平下滑，和 2018 年水平相当。Model 3 尺度 续航升级版的相对优势使得 B 级轿车占比从 2019 年的少少提升至 2020 年 1-3 月的约 23%。复工复产先于全球、数据回暖趋势显着，可以预见中国新能源汽车市场在未来一段时间内对全球新能源汽 车市场的重要性也将有相当水平提升。

3、Model 3 尺度续航升级版先行国产，长续航单电机/全驱版全速跟进2020 年头， Model 3 尺度续航升级版先行国产。该车型曾数次调价，2020 年头售价降至补助后人民币 29.9 万元（含基础版辅助驾驶功效，不含充电桩），相当于将国家补助全部回馈消费者，且赠送基础版辅助驾驶功效。和入口的尺度续航升级版相比，国产版本具备约 4 万元的指导价价钱优势和 6 万余元的得手价价钱优势。和海内竞品相比，订价靠近比亚迪唐（约 23 万元基础版/29 万元双电机版）、广汽 Aion LX（25 万元基础版/28 万元长续航版）、小鹏 P7（24 万元），低于蔚来 ES8/ES6（46.8/35.8 万元）。

Model 3 尺度续航升级版国产，从 年头的角度看“性能”和“性价比”获得了较好兼顾。特斯拉上海工厂受疫情影响有限。虽曾于 1 月 30 日起暂时关闭，但 2 月 10 日开始复产，2 月 20 日即全面 复产；线下门店 2 月 17 日开始逐步恢复营业。

总体而言，2020 年 1-3 月，特斯拉 Model 3 国产化效果显著，仅 以 Model 3 尺度续航升级版一款车型即取得了较高的销量：车型销量横向对例如面，Model 3 年内累计销量名列国产纯电动乘用车首位，销量大幅凌驾了比亚迪秦、元， 北汽 EU，广汽 Aion S，名爵 EZS，宝骏 E100 和蔚来 ES6 等自主高销量车型。车企销量横向对例如面，特斯拉累计销量仅稍微落伍于比亚迪（统计纯电动乘用车），较大幅度领先北汽新 能源、广汽新能源等自主龙头。Model 3 尺度续航升级版在当前的竞争中占据优势，但自主纯电动乘用车也有以长续航为主要卖点、相比于 Model 3 尺度续航升级版有部门优势的车型。

广汽 Aion LX、Aion V，小鹏 P7，比亚迪汉，长安 e-rock 等车型 的工况续航均到达 600km 以上，超出 Model 3 尺度续航升级版约 150km 或更多。特斯拉将长续航单电机版实时 国产化，全驱高性能版后续也将跟进，这是对中国市场重要性提升的实时反映。

长续航单电机版车型的电池系统能量密度增至 161Wh/kg，工况续航长达 668km，百公里电耗为 12.8kWh。更多电池单体带来的整备质量提升（1745kg 相比于 1614kg）对电耗稍有影响，可是工况续航仍然获得了凌驾 200km 的大幅提升（凭据 ev-database 有关数据推断，最大充电功率也有可能从 170kW 提升至 250kW）。

同时，长续航单电机/高性能版的内饰优于尺度续航升级版，主要卖点是高级音响系统、座椅加热等。订价和交付时间方面，长续航单电机版补助后售价 33.9 万元，交付时间在 2020 年 6 月。全驱版交付时间 为 2021 年，售价 41.98 万元不含补助。国产（将国产）的特斯拉 Model 3 产物比力见下表。

比力差别车型的边际变化，长续航单电机版以 4 万元价差换取 25kWh 电量/凌驾 200km 工况续航、以及高 级版内饰，或许率将取代尺度续航升级版成为最受接待的 Model 3；长续航高性能版交付时间较晚，且动力性 优势的有效需求可能相对不足，故商品竞争力或许率不及长续航单电机版。比力中美两国订价，当前美国 Model 3 的尺度续航升级版、长续航高性能版订价划分为 3.9 万美元、5.6 万 美元，国产版本订价仅略低于美国价钱。

我们也进一步预计，Model 3 差别类型车型后续另有相当降价空间；车型对搭载电池的选择也有进一步优化 的余地。三、国产化/铁锂电池助力降本，特斯拉“后招”分析1、我国多个零部件企业进入特斯拉供应链，动力电池职位可能最高2020 年，特斯拉有望实现其零部件国产化率从 30%到近 100%的转变。

我国多家企业进入特斯拉供应链， 零部件内容涵盖动力电池及电池治理系统、热治理系统、电机电控、白车身、底盘、中控系统等。另外，多家 电池质料企业是松下、LG 化学与宁德时代的供应商。单车价值量和技术门槛配合决议零部件供应商的职位。在现在已配套特斯拉的国产零部件中，拓普团体的 底盘结构件和锻铝控制臂、旭升股份的变速箱壳体、长信科技的中控屏幕模组、三花智控的热治理组件、均胜 电子的 BMS 传感器和宁静气囊等单车价值量凌驾 2000 元。

思量 Model 3 整车零部件的门槛，电控焦点零部件功率半导体碳化硅 Mosfet 技术门槛最高，单车价值量近 万元，但我国工业链和 Cree、意法半导体的技术差距相对较高，国产化难度大；动力电池包技术门槛高、单车 价值量最大，自主动力电池供应特斯拉有望使得新能源汽车国产化供应链职位整体迈上一个台阶。马斯克已宣称其电池供应商包罗松下、LG 化学和宁德时代；宁德时代也官方确认了双方互助的基本信息。

宁德时代 CTP（无模组电池包）技术先进。宁德时代的全球首款 CTP 电池包亮相于 2019 年 10 月，首秀车 型为北汽新能源 EU5。这是继宁德时代在法兰克福车展披露 CTP 电池包技术后的首个乘用车项目落地。

由于 CTP 电池包省去了电池模组组装环节，较传统电池包而言，其体积使用率提高，零部件数量淘汰，生产效率提 升，投入应用后可能相当水平降低动力电池的制造成本，并提升电池包的质量/体积能量密度；相比于圆柱电池 技术门路，其体积成组效率优势显着。CTP 电池包对三元/铁锂动力电池均可兼容。在之前的研究事情中我们预计：接纳三元 CTP 电池包，电池包体积保持稳定，在守旧的电池单体能量密度 （218Wh/kg）情景下，特斯拉 Model 3 长续航双电机版可以获得约 12.3%的工况续航提升；在高电池单体能量 密度（245Wh/kg）情景下，特斯拉接纳宁德时代 CTP 技术可以获得约 26.4%的工况续航提升；在高电池单体能 量密度&低电耗情景下，工况续航可以增加 32.1%。接纳铁锂 CTP 电池包，电池包体积保持稳定，在较高的体积/质量成组效率加持下，特斯拉 Model 3 长续航 双电机版可以获得近似的带电量，整备质量造成的电耗增加对工况续航影响有限，最终产物工况续航可基本保 持，并有较大水平降本作用；如用于尺度续航版车型，使用技术参数可完全对标，并发挥降本作用。

但我们也认为，一方面特斯拉在电气系统方面的技术优势使得其电池应用技术门路切换难度不大，一方面 底盘设计等仍需要一定时间，所以宁德时代从通例磷酸铁锂电池单体-模组-电池包产物快速切入特斯拉 Model 3 产物较现实；各种 CTP 电池有望用于后续的 Model 3、Model Y 车型。2、国产化降价空间或仍有 7 万元以上，Model 3 竞争力可继续强化对纯电动乘用车而言，动力电池包及对应热治理系统成本是整车 BOM 成本的关键组成部门，占比约为 40%~50%；电机电控减速器占比约 10%~15%；白车身占比约 10%；其余为其他零部件。车型档次定位差别、 版本差别，上述占比有一定规模的浮动空间。

特斯拉多个车型版本国产化，后续零部件国产化率有望连续提升，则成本降幅/订价调整空间为市场所体贴。据马斯克 2018 年 4 季度致股东信，Model 3 的 2019 年目的毛利率为 25%。

事实上，特斯拉汽车业务 2019 年毛 利率每季度均尚未到达 25%。思量到 Model S/X 定位高端，毛利率应相比于 Model 3 较高，故预计 Model 3 在 2019 年的实际毛利率为 20%较合理。Model 3 版本较多，售价差距较大，销售结构对单车统计平均售价有一定影响。马斯克在 2019 年中表现， Model 3 产能爬坡完成后的平均售价在 5 万美元左右。

我们预计，随 Model 3 尺度续航版的逐步出货，2019 年全年 Model 3 平均售价或小幅降低至 4.8 万美元。另外，从尺度续航升级版 3.9 万美元、双电机版 5.1 万美元（对 双电机版 4.8 万美元和高性能版 5.6 万美元偏向双电机通例版本权重更高取均值）作为出货主体举行成本预计， 二者出货量比例可假设为 1:3。

再思量电池包及热治理系统、电机电控减速器、内饰等方面的区别，我们可预计 得出 Model 3 尺度续航升级版、长续航高性能版（均为国际版本，美国制造）的成本结构。思量美国和中国的增值税差异，再思量国产尺度续航升级版、单电机长续航版和高性能版在整车差别部门 的降本能力差异（假定充实国产化后需入口者降本幅度 5%，可自产高门槛者 10%，可自产低门槛者 15%，动 力电池部门单独预计）， Model 3 国产各个版本的（电池技术门路稳定，其他环节充实国产化）成本结构和毛利 率就能够一并估出（假设条件为充实国产化降本后，故当前成本应高于预计值，毛利率应低于预计值；忽略长 续航单电机版和长续航高性能版的轮毂区别；单元换用人民币万元；为公正起见，统一不思量补助造成的售价 影响）。可见，如果整车不含补助售价保持稳定，充实国产化后 Model 3 长续航单电机版具有相对最高的性价比（毛利率 40.2%，低于尺度续航升级版的 42.6%和长续航高性能版的 44.4%），可是事实上三个版本均有较强的盈利 能力；三者的成本总计划分约为不足 19 万元、不足 22 万元和 23 万余元，其中 BOM 成天职别为 16 万余元、 不足 20 万元和 21 万余元。Model 3 长续航单电机版的强势使得尺度续航升级版锋芒不再，成本充实降低后仍然如此。

所以我们认为， 特斯拉推出长续航单电机版并定以相对“亲民”售价也就意味着搭载宁德时代磷酸铁锂电池（暂非 CTP，以图 早日上市销售）的 Model 3 尺度续航升级版车型受重视水平获得提升，其产销规模或超市场预期。我们预计， 搭载 55kWh 磷酸铁锂电池可降本近万元，使得尺度续航升级版和长续航版的成本差距拉大到 4 万元以上；这种 差距有利于灵活调整订价体现整车定位的差异化，并吸引更多消费者。如面世顺利，接纳非 CTP 技术的磷酸铁 锂电池的 Model 3 尺度续航升级版 2020 年销量或达 5 万辆。

我们进一步预计，在毛利率牢固为 25%的情景下，Model 3 各个版本存在 7 万元以上的降价空间；Model 3 尺度续航升级版换用磷酸铁锂电池相对于三元版本会带来 1 万余元的售价优势，且和长续航单电机版的价差拉 大至 5 万余元。二者的定位差距可以充实体现，并划分用于满足“车标+性价比”和“车标+焦点性能”差别关 注点的用户。同时，客户或也更有意愿加配完全自动驾驶能力。

思量到公司产物的多方面优势，24 万元左右的 Model 3 尺度续航升级版、不足 30 万元的 Model 3 长续航 单电机版（不足 32 万元的高性能版自己可能性很低，动力性体现的区分度定位高端）将使自主品牌产物向上突 破 20 万元的难题水平加大许多。进一步降低成本/提升整车续航电耗等通例技术体现/提高整车智能化和辅助驾 驶水平等成为自主车企的一个或几个必选项；按使用需求供应专业化动力电池配套车型趋势（如以长日历寿命 电池配套车型供应家用用户，长循环寿命电池配套车型供应营运用户，耐低温电池配套车型供应北方冬季低温 地域用户等）或也将一定水平上加速。当前订价的 Model 3 长续航单电机版已经相当具有性价比，如降价至 30 万元内，再思量到可能届时降价到 35万元-40万元的Model 3高性能版和可能将起售价钱下探至40万元以内的Model Y的竞争力，Model 3和Model Y 在面临奥迪 A4L、宝马 3 系、疾驰 C 级燃油车型竞品时越发从容；在面临国际龙头车企纯电动车型竞品（考 虑国际版售价）时险些可以实现“降维攻击”。

纵然不思量新能源汽车积分等分外的政策努力因素影响，特斯拉 Model 3/Model Y 仍或许率具有称雄中国新能源汽车市场、一定水平上挑战燃油车霸主的硬实力；特斯拉将引领新能源汽车和传统燃油汽车角逐的新能源一方，鸣响这个恒久竞争真正意义上的发令枪。​中国供应链对特斯拉 Model 3 成本降低的显著作用或将引发更深远的影响，即其他国际车企龙头在开展新 能源汽车业务时也将充实思量中国供应链的努力作用：通过国产化方式降低成本，客观上有利于新能源汽车产 品竞争力的提升、市场份额的获取和用户使用的普及。特斯拉国产化契机之下，以动力电池为代表的中国新能 源汽车供应链将统治我国新能源汽车市场，自电池质料出发，从电芯-模组-电池包到电芯-模组-电池包和无模组 电池共存按需选择，从性价比为主到性价比-性能兼顾，最终乐成走向全球。

投资评价和建议特斯拉国产历程连续超预期，为海内市场带来的更多的是中高端新能源增量市场空间释放，而非存量竞争。我们看好相关工业链公司的庞大机缘；除了特斯拉产物放量的直接需求动员外，先进技术和理念的引进是更长 期利好。

我们相信特斯拉+海内供应链的组合将成为全球电动车工业链未来十年最为耀眼的事件。建议投资者关注全球动力电池龙头企业及工业链优质供应商：正极质料：容百科技、当升科技、久远锂科、 厦门钨业、德方纳米、湘潭电化；负极质料：中科电气、凯金能源；电解液：天赐质料、新宙邦；隔膜：恩捷 股份；结构件：科达利；电气部件：宏发股份。同时建议投资者关注特斯拉工业链上的优质标的（相应标的分 别由中信建投证券研究生长部汽车、机械、有色、电子、化工团队笼罩）。……（陈诉看法属于原作者，仅供参考。

陈诉泉源：中信建设证券）获取陈诉请登录未来智库www.vzkoo.com。立刻登录请点击：「链接」。

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